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                龙蟒佰利002601维持买入评级

                2021-03-12 11:52 南方财富网

                  公布限制性股票激励草案,覆盖超一半员工

                  公司本次公布的限制性股票激励计划涉及的㊣ 激励对象共计4999人,包括:董事、高级管理人员、中级管理人员、核心技术(业务)骨干人员等,覆盖人数占公司总员工的55%,覆盖面极广,有望广泛而有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展,从而为股东带来更高效、更持久的回报。

                  按照股票激励的业绩考核指标对应2021-2023 年扣非净利润分别不低于26.03、28.39、30.76 亿元(2021-2023 年每年还需要摊销费用分别为3.76、2.68、1.70 亿元),一定程度上为公司未来业绩设定考核下限以及增速下限,进一步健全公司长期、有效的激励约束机制,有效调动管理者和员工的积极性和创造性,确保公司持续、稳定发展。如果将摊销费用加回来,公司2021 年业绩有望至少29.79 亿,对应当前市值仅有约24 倍PE。

                  钛精矿紧缺态势不改,钛白粉供需景气向上

                  钛精矿行业:特别是氯化法钛原料中,力拓、特诺、Iluka 三家占据65%市场分额,更高品位(》80%)氯化法钛原料中,CR3 市占率进一步提至73%;资本开支方面,2015-2017 年主要巨头底部徘徊;供给端方面,高品位金红石矿在2017 年产量达到高峰,Iluka预计在2018-2024 年金红石矿的供给将呈现下滑态势;四巨头中,仅Kenmare、特诺未来2 年有明确的扩产计划;全球的钛精矿仍会有一定的供需缺口。

                  钛白粉方面供给端海外的钛白粉行业集中度极高:科慕、泛能拓、特诺、亨斯迈占据海外80%左右的产能,而仅有科慕有20 万吨扩产计划,推迟到2021-2022 年;国内硫酸法钛白粉禁止新建,仅有两家技改扩产-中核钛白10 万吨、金海钛业10 万吨;氯化法存在技术壁垒,扩产较多但是以龙蟒佰利为主,龙蟒佰利自身的市占率将由2017 年的15.2%提升至2022 年的24.0%甚至更高,编制供给增速表,即使以比较乐观的预期:2021 预计在5.4%,2022 年预计会■在8.8%(实际情况估计会存在一定的滞后或者不及预期);需求端: 中期维度,国内新房销售增速放缓,存量翻修来补;2020 年美国房地产强〗势增长-同比增速达38%以上。 2021 年美国房地产后周期的化工需求,特别是钛白粉有望呈现高增速态势。长期维度,年均消费增长率与全球GDP 增速相当,全球市场波动围绕GDP 波动(长鞭效应以及库存影响),而2020 年已经开启景气复苏,虽被疫情短期打断,但2021 有望迎来更强景气上行。近期钛白粉的市场走势也在验证前期的逻辑,当前市场价格已经涨到18400 元/吨,本轮景气行情已经大概率超越上轮行情,价格有望突破20000 元/吨。

                  龙蟒佰利成本端及产品端优势显著,内生外延加速并举成本端,公司作为钛白粉行业内的领先产能与其他企业成本差距极大,经我们测算,由于自有矿山、规模效应和产业链一体化,公司产品单吨成本低于边际约3500 元/吨,且在全□球具备竞争力。产品端,公司拥有国内为数不多的氯化法钛白粉量产能力,有助于公司后续切入全球中高端产品市场以及进行产能扩∮张。自上市以来,公司多次进行果决的资本开支和外延并购,借助在行业内的突出竞争优势,公司有望加速引领行业整合。